申万宏源-美国资产管理行业系列报告之四_主动管理常青基金之途_投研实力_品牌优势_多元化资产配置_37页

非银金融  
2019 01 11 日  
主动管理常青基金之途:投研实力、  
品牌优势、多元化资产配置  
——美国资产管理行业系列报告之四  
看好  
相关研究  
引言:美国机构投资者占比约为 90%,资本市场有效性较强,但仍不乏优质的主动管理基金,持续获得  
超额收益;本文通过分析富达、普信的发展历史和产品布局,发现一些共性规律:主动管理常青的公司早  
期凭借强投研实力获取超额收益,赢得品牌优势,后期转型多元化资产配置是大势所趋。  
指数基金巨头之路:极致费率控制、精  
细客户分层富产品条线美国资产管  
理行业系列报告之二” 2019 1 9 日  
溯源美国基金业:养老体系完善、市场  
机构化、股指长牛、被动投资兴盛的四  
方循环美国资产管理行业系列报告之  
” 2019 1 8 日  
进入 21 世纪以来,美国股票市场强有效性导致国内股票的主动选股型基金难以持续跑赢大盘。截至  
2017 年末,美国大、中、小盘主动管理型股票基金 3 年年化收益战胜对应指数的数量占比均<50%。  
幸存者具备品牌优势主动权益型产品整体赎回压力增大背景下头基金产品持续吸引资金流入。  
21 世纪以来国主动权益基金整体面临资金持续净流出业近 3 年累计流出 8378 亿美元背景下,  
美国前 20 大主动管理基金 80%3 年累计实现资金净流入,且 15 支净流入额超 100 亿美元。其中  
全美最大的主动管理基金资本集团美国成长基金 AUM 1626 亿美元3 年累计流入 216 亿美元。  
证券分析师  
马鲲鹏 A0230518060002  
王丛云 A0230516090001  
富达(Fidelity Investment)拥有强劲投研实力资低估标的赢得超额回报主动基金产品头部效  
应明显。富达投资成立于 1945 年,是美国最早的一批主动管理基金公司之一,Fidelity Contrafund  
是富达投资规模最大的主动选股基金,主要寻找美国国内大盘低估值标的,目前 AUM 1083 亿美  
元,为全美第三大主动管理基金,规模占旗下所有主动基金的 15.4%5 年年化收益率跑赢基准指数  
0.81pct;富达低估值基金是规模第三大的主动选股基金,AUM 291 亿美元,在全球超过 12 个国  
(地区)实施分散化投资,全行业内寻找低估值标的,5 年年化收益率跑赢基准指数 0.52pct。  
研究支持  
华天行 A0230117120002  
葛玉翔 A0230118070005  
许旖珊 A0230118070006  
富达是多元化资产配置的先驱,针对不同客户群体提供相应资产咨询与配置服务。富达于 1989 年推  
出资产组合咨询服务(PAS),为行业先驱。目前,富达提供定制化多元资产组合、PAS、财富管理  
三大类多元化资产配置服务。PAS 投资门槛为 5 万美元,按照资产配置的不同,费率区间为  
0.5%-1.5%;财富管理针对高净值客户,下设普通财富管理和私人财富管理,投资门槛分别为 25 万  
美元和 1 千万美元。同时,公司近年进军智能投顾,富达 2016 年推出 Fidelity Go,针对中小客户提  
供全线上流程的资产配置服务,投资门槛为 0 美元,咨询费大幅降低至 0.35%。  
联系人  
许旖珊  
(8621)23297818×7702  
资管巨头纷纷布局智能投顾开普通投资者多元资产配置的便捷渠道智能投顾利用人工智能技术,  
根据量化模型进行全市场资产配置,主要投资于低费率的 FOF ETF 产品,降低定制化投资门槛和  
费率,为中产阶层打开定制化资产配置大门。贝莱德、先锋和富达等巨头已推出智能投顾业务。  
普信集团(T.Rowe Price)长期专注于主动管理,优秀主动管理能力下持续为客户创造超额收益,  
费率下行压力小于行业。普信主动管理投资业绩出色,投资收益连续 9 年跑赢标普 500 指数,17 年  
末集团 AUM9911亿美元构投资者资金占比达 83%秀的投资能力缓解费率下行压力00-17  
年行业平均费率下降 28bp 背景下,普信集团仅下降 14bp,税前利润/AUM 稳定在 0.25%。公司环  
球科技和新兴市场基金产品收益最高,17 年净值同比分别增长 47.0%42.9%。  
从美国主动管理基金行业发展经验中,提出建议如下:1)增强投研能力寻找低估值标的,为投资者  
获取超额收益:当前,A 股市场有效性相较美国仍有差距,新兴市场国家中大量存在价值被低估的投  
资标的,夯实投研实力下,通过寻找低估值标的可获取超额收益;2)在市场有效性较低时,积极的  
投研投入能够获取持续的超额回报,帮助建立起品牌优势,吸引更多资金流入,形成正向反馈;3)  
长期看,多元化资产配置是大势所趋,部分国内基金公司在具备一定品牌优势的基础上,可以积极发  
展组合资产配置服务,智能投顾可为普通投资者打开多元化资产配置的大门,挖掘个人投资者潜在需  
求的同时多市场分散风险,提高资产组合收益和稳定性。  
风险提示:市场大幅波动  
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明  
本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1  

行业深度  
投资案件  
结论和投资建议  
本文通过梳理美国主动管理基金发展现状,深入分析富达、普信集团发展和产品表现,以供  
国内基金公司及其他资管机构参考出建议如下:当前我国股票市场有效性较低动选股策略  
仍然有效议国内基金公司加强投研团队实力建设过挖掘低估值标的为投资者创造超额回  
报,创造良好的品牌效应;同时,富达投研团队明星基金经理任职基本在 10 年以上,人才流失  
率很低持核心投研团队的稳定性同样有助于主动管理产品越做越大元化资产配置是主动  
型产品大趋势管机构应努力打造多元化资产配置产品掘个人投资者潜在需求的同时多市  
场分散风险,提高资产组合收益和稳定性。  
原因及逻辑  
美国股票市场强有效性导致国内股票的主动选股型基金难以持续跑赢大盘截至 2017 年末,  
美国大型企业股票市场主动管理型股票基金 3 年年化收益战胜指数的比例均未超过 50%。  
富达拥有强硬投研实力,主动基金头部效应明显。Fidelity Contrafund 是富达投资规模最  
大的主动选股基金,截至 2019 1 4 日,AUM 1082.6 亿美元,规模占旗下所有主动基  
金的 15.4%,标的为国内大盘股,5 年年化收益率跑赢基准指数 0.81pct。基金经理旗下的富达  
系列投机洞察基金,标的同样为国内大盘股,5 年年化收益率跑赢基准指数 1.45pct。  
富达是多元化资产配置的先驱。富达于 1989 年推出资产组合咨询服务(PAS),为行业先  
驱。目前,人工层面,富达提供定制化多元资产组合、PAS、财富管理三大类多元化资产配置服  
能层面达推出 2016 年推出 Fidelity Go现全线上流程的资产组合配置资门槛  
0 美元且大幅降低咨询费至 0.35%。  
智能投顾打开多元资产配置便捷渠道智能投顾利用人工智能技术据量化模型进行资产  
配置投低费率 FOF ETF低定制化投资门槛和费率中产阶层打开定制化资产配置大  
莱德锋和富达等资管巨头纷纷开始智能投顾布局莱德 2015年收购 Future Advisor,  
先锋 2013 年推出 Vanguard Personal Advisor Services,富达 2016 年发布 Fidelity Go。  
普信集团长期专注于主动管理,公司机构客户资金来源占比超过 80%,费率下行压力小于  
行业普信主动管理投资收益连续 9 年跑赢标普 500 指数17 年末集团 AUM 9911 亿美元,  
其中机构投资者资金占比达 83%。优秀的投资能力缓解费率下行压力,00-17 年行业平均费率  
下降 28bp 背景下,普信集团仅下降 14bp,税前利润/AUM 稳定在 0.25%。  
有别于大众的认识  
多元化资产配置组合是主动管理型产品发展的长期趋势。目前中国多元化配置产品仍然匮  
乏,随基金市场整体发展成熟,多元化配置具备发展前景。在中国资本市场有效性相对不足背景  
动选股基金应当加强投研实力寻找低估标的为投资者创造超额收益建立起品牌优势来  
参照美国发展经验元化资产配置前景一片明朗议国内基金公司前瞻性布局多元化资产配  
置基金,挖掘潜在需求的同时分散资产组合风险。  
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明  
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简单金融 成就梦想  

行业深度  
目录  
1 美国主动管理基金发展……………………………………………… 7  
1.1 主动管理型基金仍占美国基金市场主体地…………………………………...7  
1.1.1 2017 年主动管理型基金占美国基金市场比为 65%.………………….. 7  
1.1.2 美国主动管理型股票基金难以持续跑赢大…………………………… 8  
1.1.3 先发者更具备品牌优势 ……………………………………………………….. 9  
2 常青主动管理基金在美国 ………………………………………… 11  
2.1 富达:常青主动基金管理人,多元化资产配置的先驱 …………………..11  
2.1.1 主动选股基金头部效应明……………………………………………….. 12  
2.1.2 多元化资产组合配置先驱 ………………………………………………….. 14  
2.2 智能投顾打开多元资产配置便捷渠道……………………………………………..16  
2.3 普信集团:主动能力强,机构资金占比超 80%………………………………17  
2.3.1 主动管理颇见成效,AUM 持续增长…………………………………….. 17  
2.3.2 新兴市场基金&科技行业基金表现优异 ………………………………… 21  
3 角力另类资产获得超额回报……………………………………… 23  
3.1 耶鲁基金:美国高校基金的投资传奇……………………………………………..23  
3.2 橡树资本:美版 AMC,从垃圾中找黄金……………………………………….27  
3.3 KKR:全美最优秀的私募股权机构之一…………………………………………..31  
4.中国多元资产配置具备发展前……………………………… 35  
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