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发布时间:2019-01-02  
振江股份(603507)  
电源设备/电气设备  
证券研究报告 / 公司深度报告  
买入  
乘海上风电东风,风机零部件供应商蓄势待发  
上次评级:买入  
报告摘要:  
股票数据  
2018/12/27  
6 个月目)  
收盘价)  
25  
1、海上风电进入快速发展通道,产业景气度持续向上!海上风电是  
可再生能源重要组成部分,近年来,随着大型海上风机推出,海上  
风电成本持续下降,产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等  
地区加速扩散发展。据相关机构统计,未来五年欧洲、美国、亚洲  
地区海上风电装机量复合增速分别为 10%20%35%均年新增装  
机分别为 3GW1-2GW4GW。  
21.10  
12 个月股价)  
总市值)  
总股本)  
A 股(百万)  
14.7444.00  
2,703  
128  
128  
0/0  
3
B /H 股(股)  
日均成)  
2、乘海上风电东风,公司占据寡头客户核心产业链资源,业绩确定  
性高且具有可持续性!海上风机制造市场高度集中,特别是主流海  
上风机领域,基本由西门子垄断,公司作为其供应链核心供应商,  
充分受益全球海上风电市场蓬勃发展的红利。目前公司在手订单充  
足,明年业绩高速增长确定性极高,同时海上风电仍处于向上的高  
景气周期,公司业绩具备较强的可持续性。  
历史收益率曲线  
振江股份  
沪深300  
8%  
-6%  
-20%  
-34%  
-48%  
-62%  
3积薄发司大客户数量以及业务品类加速二次腾飞在即!  
在大客户方面,公司开始加大力度拓展包括 ENERCONNORDEX、  
SENVION等全球领先的风机制造客户,目前均已进入样件审核阶段;  
在业务品类方面,一是通过投资海上运维船只切入海上风电运维服  
务市场,再一个通过收购底特紧固件公司切入风机紧固件市场。公  
司深耕风电市场多年,有望凭借良好的品牌形象,在大客户拓展以  
及品类扩张方面,复制西门子大客户成功经验,明年公司将进入加  
速发展元年。  
2017/12 2018/3  
2018/6  
2018/9  
涨跌幅(%)  
绝对收益  
1M  
3M  
12M  
27%  
32%  
15%  
27%  
-47%  
-22%  
相对收益  
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4、汇率及钢价压力减缓,进一步增厚公司业绩!公司出口业务比重  
较大,主要以美元定价,人民币走弱将极大缓解公司业绩压力,同  
时公司产品中钢材成本占比高,特别是光伏业务,钢价持续下跌,  
有望给明年业绩带来较大弹性。  
《乘海上风电,风机部件供起  
航》–20181219  
《金风002202,风  
机交付–20181030  
业绩预测及估值:我们预计公司 18-20年业绩为 0.98亿、2.53亿、  
3.53亿、对应 pe29倍,11 倍,8倍,给予“买入”评级。  
风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业  
务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨  
证券分析师:刘军  
财务摘要(百万元)  
营业收入  
2016A  
823  
2017A  
943  
2018E  
1,020  
8.20%  
98  
2019E  
1,780  
2020E  
2,360  
32.58%  
353  
执业证S0550516090002  
(021)20361113  
(021)20361113  
(+/-)%  
94.96%  
145  
14.61%  
116  
74.51%  
253  
研究助理:张检检  
归属母公司净利润  
(+/-)%  
执业证S0550117110004  
158.89%  
1.54  
-19.77%  
0.92  
-15.86%  
0.76  
159.16%  
1.98  
39.47%  
2.76  
(021)20361113  
(021)20361113  
每股收益(元)  
市盈率  
14.29  
3.95  
23.75  
2.01  
28.78  
1.85  
11.10  
7.96  
研究分析师:顾一弘  
市净率  
1.58  
1.32  
执业证S0550517100002  
净资产收益(%)  
股息收益(%)  
总股本 (百万)  
27.63%  
0.00%  
94  
8.44%  
1.28%  
126  
6.42%  
0.00%  
128  
14.26%  
0.00%  
128  
16.59%  
0.00%  
128  
(021)20361163 guyh@nesc.cn  
请务必阅读正文后的声明及说明  

****/公司深度报告  
请务必阅读正文后的声明及说明  
2/23  

****/公司深度报告  
1. 海上风电进入快速发展通道,行业景气度持续向上  
1.1. 海上风电优势明显,未来发展空间广阔  
可再生能源是发展大方向。为了应对能源供需紧张、气候环境变化,倡导地球和人  
类的可持续发展,世界能源正在向低碳化和无碳化发展,很多国家都制定了中长期  
的非石化能源发展规划,出台相关的财政补贴政策以大力支持发展非石化能源的发  
展,全球非石化能源的开发速度逐步加速。  
2005 年至 2014 年以来,世界非化石能源占一次能源消费,总量的比重从 12.6%  
增加至 14%,同时根据国际能源署(IEA)的研究报告指引,到 2030 年,全球非化  
石能源占一次能源消费的比重将提高到 23.8%,可再生能源在未来非化石能源消费  
结构中的地位将进一步提升,预计将成为未来电力增长的最大来源。  
12014 年全球各种能源发电量占比  
22035 年全球各种能源发电量占比  
1%  
1%  
3%  
5%  
3% 2%  
3%  
11%  
11%  
49%  
17%  
11%  
65%  
18%  
核电  
化石燃料  
水电  
核电  
风电  
生物发电  
光伏发电  
地热、海洋能  
化石燃料  
水电  
风电  
生物发电  
光伏发电  
地热、海洋能  
数据来源:2015 年全球可再生能源现状报告,东北证券  
数据来源:2015 年全球可再生能源现状报告,东北证券  
风电是可再生能源重要组成部分海上风电有望成为风电的主力军。海上风电相比  
与陆上风电相比有很明显的优势结起来主要有几点a离用电负荷中心  
近,海上风电场一般都在沿海的一两百里处,离主要的经济圈都比较近,并且常年  
有风,不需要长距离的运输,很符合用电负荷中心的需求;b、海上风机的利用效  
率更高。在同样的海拔下,海上的风速要显著高于陆上风速,与陆地风电相比,海  
上风电风能资源的能源效益比陆地风电高 20%-40%c上风机不占用土地资源,  
不会对居民和生物产生太大影响,而且由于运输问题,海上风机可装的风机更大,  
风机单机发电容量越大,风资源利用率越充分。  
1:海上风电与陆上风电优劣势比较  
海上风电  
陆上风电  
占用大量土地  
不占土地  
海上风速高,发电量大  
技术相对不成熟  
发电不稳定  
建造环境相对稳定,技术成熟  
数据来源我国风电建设存在的问题及对策分析东北证券  
根据 NREL 统计,目前全球风电资源预计约 6.15 亿 GWh,其中可开发风电资源预  
计约 5.6 亿 GWh上风电资源预计约有 3.15 亿 GWh 左右比达到 56.25%未  
请务必阅读正文后的声明及说明  
3/23  
 
 

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