申万宏源-星宇股份-601799.SH-享受车灯LED化的行业红利_优质赛道下的本土成长性龙头_35页

汽车  
2019 01 03 日  
星宇股份  
(601799)  
——享受车灯 LED 化的行业红利质赛道下的本土成长  
性龙头  
报告原因:强调原有的投资评级  
投资要点:  
买入(维持)  
车灯行业:车灯 LED &智能化大幕拉开,渗透率快速上升单车价值量上行。1)供需端  
双击,LED 车灯渗透率加速上升。LED 车灯兼具美观性和安全性获得需求端青睐之成  
本下降、价值量翻倍供应端推广动力充分,当前我国车灯行业 LED 灯渗透加速上升,由  
2012 年的 1.71%上升至 2018 年的 26.20%,年均上升 4.1pct2)产业链重塑,价值量  
毛利率双双提升。车灯核心部件由卤素灯(光源、调光机构、塑料件)氙气灯(光源,镇  
流器、透镜)-LED 灯(光学模组、驱动器、塑料件)持续升级。车灯(前照灯)单只价  
值量由氙气灯的 400-500元上升至 LED灯单只 1000-1500料件成本占比连续下降,  
核心部件技术壁垒提升促进 LED 车灯毛利率显著提升。3)市场广阔,本土车灯龙头有望  
突围。当前国内车灯行业呈现以小糸为主的“一超多强”格局,星宇是唯一位于车灯行业  
“多强”之列的本土车灯龙头,最有希望走出国际车灯企业格局的本土车企。  
沉潜十八载龙头崛起,三大优势领航 LED 灯时代。星宇深耕车灯行业 18 年,稳扎稳打构  
建技术研发、成本管理、快速响应三大优势。1)技术研发:加大支持内生研发,车灯集  
成技术领先2007-2017 年公司研发支出从 1102 万元上升至 17931 万元2017 年研发  
费率达 4.21%到日系车灯龙小糸坦雷充分掌握 LED 光学模组核心  
部件的研发工艺2016/2017 年公司车灯专利总数达到 165/149 超国内车灯同业。  
2)成本优势:集成技术+工程师红利+优秀的管理能力,综合成本显著优于合资企业。公  
LED 集成技术国内领先有效控制成本,得以在维持 LED 灯现有的较高毛利率水平的情  
况下过成本领先战略切入更多车企获得相应 LED 灯的订单内工程师红利带来较低  
成本处常州带来较低运营成本司综合成本显著低于外资/合资企业利率维持行  
业领先。3)快速响应:三地产能提前铺垫,地域优势构建快速响应能力。星宇总部位于  
国内较外资/合资企业具备决策速度快通成本及产品调整成本低的优势照灯设  
计周期可压缩至 1.5 年,同时在常州、长春、佛山均布置有产能,构建快速响应能力。  
成长路径:车企+品牌+灯型三维度拓展,产品结构有效提升。车灯公司拓展市场份额共  
有车企、品牌、灯型三大维度。1)车企拓展:公司现已覆盖国内主要大型主机厂,且其  
具备的第三方独立车灯企业背景有助于其切入新的主机厂,预计除绑定较深的主机厂外星  
宇有 60%的市场拓展空间。2)品牌增加:短期夯实德系基础,中期提升日系渗透率,长  
期豪华车 ABB 配套司配套品牌升级路径清晰低端自主品奇瑞透至  
大众 A 级车再提升至大众 B/C 级车展日系一汽广汽丰田车型后有望切入奥迪奔  
驰宝马豪华品牌,单车价值量不断提升。3)灯型提升:公司前期通过小灯低端订单揽获客  
户,后期小灯至大灯,卤素氙气至 LED 灯产品结构升级逻辑有望充分兑现。  
市场数据:  
2019 01 03 日  
收盘价(元)  
46.41  
一年内最高  
市净率  
/最低(元)  
65/39.78  
3.1  
息率(分红  
/股价)  
12816  
流通  
A
股市值(百万元)  
深证成指  
上证指数  
/
2464.36/7085.87  
息率”以最近一年已公布分红计算  
基础数据:  
2018 09 30 日  
每股净资产(元)  
15.2  
39.69  
资产负债率  
总股本 流通  
流通 /H 股(百万)  
%
/
A
百万)  
276/276  
-/-  
B
一年内股价与大盘对比走势:  
星宇股份  
沪深300指数  
40%  
20%  
0%  
-20%  
-40%  
相关研究  
《星宇股份(601799)点评:穿越下行周  
期的高增兑现,新的成长期正式启动》  
2018/10/29  
财务状况:实际盈利能力远超账面,充沛现金流暗藏扩张潜力。1)盈利能力:2017 年公  
ROE 11.68%,杜邦模型分析下可见 ROE 主要受制于公司低杠杆拖累,公司净利率  
远高于行业平均水平达 11%分管理用报表可得公司 ROIC 22.8%远高于账面 ROA,  
实际盈利能力高于账面体现。2)营运水平:公司历年来经营活动净现金流持续为正,资  
金储备充沛。计算发现公司应计利润大幅为负,潜藏公司经营性现金流远好于账面净利润  
信号,未来业绩确定性高。  
《星宇股份(601799)点评:一汽大众强  
周期确定受益者量增利升质  
变》 2018/08/22  
证券分析师  
宋亭亭 A0230517090004  
联系人  
刘帅  
(8621)23297818×转  
维持盈利预测持买入评级们认为公司 2018-2020 年可实现营业收入 53.26 亿元、  
67.14 亿元及 85.02 亿元比增长 25.2%26.10%26.60%应净利润 6.11 亿、  
8.13 亿及 10.62 亿元,同比增长 32.9%33.1%30.6%,对应估值为 21 倍、16 倍  
12 倍。  
财务数据及盈利预测  
2017  
4,255  
27.15  
470  
18Q1-Q3  
3,724  
23.84  
439  
2018E  
5,326  
25.20  
611  
2019E  
6,714  
26.10  
813  
2020E  
8,502  
26.60  
1,062  
30.60  
3.85  
营业收入(百万元)  
同比增长率(%)  
净利润(百万元)  
同比增长率(%)  
每股收益(元/股)  
毛利率(%)  
34.32  
1.70  
21.6  
11.7  
35.76  
1.59  
32.90  
2.21  
22.4  
13.2  
21  
33.10  
2.94  
23.3  
14.9  
16  
21.4  
23.9  
ROE%)  
10.5  
16.3  
市盈率  
27  
12  

下载权限

查看
  • ¥{{right.value}}
    {{right.value}}
    免费下载
    评论后下载
    登录后下载

  • {{attr.name}}:
您当前的等级为
您有每天免费下载所有资源次的特权,今日剩余 已取得下载权限
先进制造

华创证券-欧普照明-603515.SH-深度研究报告_享行业发展红利_精细化管理助龙头优势扩大_22页

2020-5-5 1:30:44

先进制造

天风证券-电子制造行业专题研究_全球Display产业深度跟踪_LCD价格Q4回落_19年谨慎乐观_OLED需求稳步提升_Foldable手机将发布_国产上游材料设备高景气_57页

2020-5-5 16:24:13

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧
个人中心
今日签到
有新私信 私信列表
有新消息 消息中心
搜索