天风证券-科大讯飞-002230.SZ-三驾马车护航AI龙头高增长_规模效应有望显现_35页

公司报告 | 公司深度研究  
证券研究报告  
科大讯飞002230)  
2019 01 08 日  
投资评级  
行业  
三驾马车护航 AI 龙头高增长,规模效应有望显现  
计算机/计算机应用  
买入(维持评级)  
29.02 元  
6 个月评级  
当前价格  
目标价格  
消费者业务:开放平台保持领先,转写机有望成为业绩亮点  
36.80 元  
开放平台开发者规模迅速增长,2018 年上半年突破 80 万,讯飞开放平台  
先发优势明显,语音深度服务能力较强,优势有望继续保持。转写机系列  
产品线完整,客户群体涵盖 BCG 端各类客户人版转写机因  
其安全性与便捷性,满足政企客户需求,有望成为政企客户间热销单品,  
成为公司消费者业务后续业绩亮点译机行业龙头地位稳固端路线  
持续引领翻译机发展方向,受益于“出行+商务”需求提升及租赁模式推  
出,翻译机收入将持续增长。  
基本数据  
A 股总股本(百万股)  
A股股本(百万股)  
A 股总市值(百万元)  
A股市值(百万元)  
每股净资产()  
2,092.53  
1,822.27  
60,725.23  
52,882.41  
3.66  
教育:“1+N”体系服务全产业链,B2B2C 模式发力 C 端  
资产负债率(%)  
43.70  
18 4 月,教育部《教育信息化 2.0 行动指南》发布,教育信息化 2.0 时  
代到来,财政投入有望进一步加大。2.0 时代,教育信息化将更关注智能  
教育与教育教学创新司在教育行业形成1+N品体系智  
校、智考、智课、智学”等教育全行业解决方案,教育业务收入持续高速  
增长。公司发挥人工智能及大数据技术优势,大力发展“智慧课堂智  
业务度服务教学B2B2C 模式绑定 C 端需求据量透率、  
续购率不断提升。  
一年内最高/最低()  
67.40/19.80  
作者  
沈海兵  
分析师  
SAC 执业证书编号:S1110517030001  
缪欣君  
分析师  
SAC 执业证书编号:S1110517080003  
政法业务:辅助办案系统全国推广,审讯产品加速向公安拓展  
公司与上海高院合作的刑事案件辅助办案系统成果显著前已开始在全  
国范围内扩展国八个省市将作为第一批试点助办案系统有望在国  
内法院系统全面铺开,并向更多罪种、民商行政案件等方向延伸。公司审  
讯产品于法庭拓展迅速,已覆盖 815 个法院、4200 个法庭,后续智慧庭  
审产品在法庭的渗透率仍有较大提升空间公司审讯产品标准化水平较  
高,符合法庭、派出所审讯室等司法和公安系统多个场景,后续,审讯产  
品将加速向公安派出所审讯室的更大场景进行横向拓展。  
股价走势  
科大讯飞  
中小板指  
计算机应用  
13%  
4%  
-5%  
-14%  
-23%  
-32%  
-41%  
-50%  
人员队伍就位,规模效应助公司盈利能力改善  
公司前期加大投入甄选赛道扩大技术壁垒致净利润率有所下降前,  
成本端司后续发展所需人员队伍已基本就位过优化人力资源配置,  
公司费用率有望得到改善。收入端,公司消费者、政法、教育等核心赛道  
长期均有较大的成长空间期各赛道行业催化频至司业绩有望加速  
放量,规模效应有望逐渐显现。  
2018-01  
2018-05  
2018-09  
2019-01  
资料来源:贝格数据  
相关报告  
1 《科大讯飞公司点评:2017 年收入增  
速创纪录,AI 道价值值得期待》  
2018-03-02  
投资建议预计公司 2018-2020 年分别将实现归母净利润 5.54/9.02/13.14  
亿元,对应 EPS 分别为 0.26 /0.43/0.63 元,维持“买入”评级。  
2 《科大讯飞季报点评:收入加速、单  
季利润增速转正印证 AI 产业加速落地》  
2017-10-18  
风险提示:开放平台同业竞争加剧;个人版转写机销量不及预期;智课、  
智学推广速度不及预期;审讯产品向法庭、派出所渗透速度不及预期;人  
工智能技术突破不及预期;费用率较高影响业绩。  
3 《科大讯飞半年报点评:AI 产业落地  
加快推进,费用上升影响短期业绩》  
2017-08-10  
财务数据和估值  
营业收入(百万元)  
增长率(%)  
2016  
3,320.48  
32.78  
2017  
5,444.69  
63.97  
2018E  
8,336.31  
53.11  
860.91  
553.52  
27.34  
0.26  
2019E  
12,297.70  
47.52  
2020E  
16,250.83  
32.15  
EBITDA(百万元)  
净利润(百万元)  
增长率(%)  
664.17  
484.43  
13.90  
793.05  
434.68  
(10.27)  
0.21  
1,364.39  
902.04  
62.96  
1,900.78  
1,314.37  
45.71  
EPS(/)  
0.23  
0.43  
0.63  
市盈率(P/E)  
市净率(P/B)  
市销率(P/S)  
EV/EBITDA  
109.89  
7.54  
122.47  
6.90  
96.17  
5.42  
59.02  
40.50  
4.96  
4.42  
16.03  
9.78  
6.39  
4.33  
3.28  
49.85  
99.59  
54.20  
31.85  
22.00  
资料来源:wind,天风证券研究所  
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  
1

公司报告 | 公司深度研究  
内容目录  
1. 消费者:开放平台保持领先,转写机有望成为业绩亮点 ……………………………………………..5  
1.1. 开放平台高速发展,先发优势和语音深度服务能力构筑护城…………………………….5  
1.1.1. AI 营销助力开放平台收入高速增长,开发者规模仍有较大空间 ………………….5  
1.1.2. 引领开放平台发展模式创新,讯飞开放平台先发优势明显 ………………………….7  
1.1.3. 对比百度:语音深度服务能力助力讯飞开放平台护城河建立……………………...9  
1.2. 转写机:多级转写产品线,个人版转写机将成消费者业务亮…………………………..10  
1.2.1. 产品线完整,客户群体涵盖 BCG 端各类客……………………………………….10  
1.2.2. 个人版转写机有望成为转写机系列热销单…………………………………………………11  
1.3. 翻译机出行+商务”催生翻译机需求,高端路线稳固行业龙头地位 ……………..12  
1.3.1. 境外游及商务活动为翻译机提供广阔的线下场景…………………………………………12  
1.3.2. 高端路线引领翻译机发展方向,行业龙头地位稳固 …………………………………….13  
2. 教育:全产业链布局,智学网直连 C 端业务最具增长潜力 ……………………………………….16  
2.1. 教育信息化 2.0 时代到来,财政投入有望进一步加大 ……………………………………………16  
2.2. “1+N”产品体系提供全行业解决方案,教育业务持续高增长 ……………………………17  
2.3. 智慧课堂产品基于“云、台、端”架构,提供精准教学服务……………………………….19  
2.4. AI+教育实现因材施教,智学网直连 C 端业务最具增长潜…………………………………20  
3. 司法:辅助办案系统全国推广,审讯加速渗透向公安拓………………………………………..22  
3.1. 横向拓展:智慧庭审渗透率不断提升,公安较法院下沉空间更大 ………………………22  
3.1.1. 智慧庭审推动政法业务高速增长 ……………………………………………………………………..22  
3.1.2. 智慧庭审在法庭的渗透率仍有较大提升空…………………………………………………23  
3.1.3. 审讯产品迁移复制能力强,公安较法院下沉空间更大…………………………………23  
3.2. 纵向深入:“206 工程”成果显著,智能辅助办案加速向全国推广 …………………..24  
3.2.1. 与上海高院合作“206 工程,完成迅速、成果瞩目 …………………………………24  
3.2.2. “206 系统全国推广工作全面铺开,讯飞已与多省高院签订战略合作协议  
…………………………………………………………………………………………………………………………………………..26  
3.2.3. “206 系统”将向更多罪种、民商行政案件等方向延伸………………………………27  
3.3. “智慧警务”布局完整,加速向公安领域渗透 ……………………………………………………….28  
4. 人员高速扩张期已过,规模效应助公司盈利能力改善 ……………………………………………….29  
4.1. 成本端:人员高速增长期已过,资源配置优化有望助力费用率改善…………………..29  
4.2. 收入端:各核心赛道成长空间广阔,业绩加速放量可期……………………………………….30  
5. 盈利与估值…………………………………………………………………………………………………………………..31  
6. 风险提示………………………………………………………………………………………………………………………33  
图表目录  
1:讯飞开放平台开发者人数及历年增量(单位:万人) ………………………………………………...5  
2:讯飞开放平台应用数量情况 ……………………………………………………………………………………………...5  
3:讯飞开放平台日均服务次数情……………………………………………………………………………………...5  
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