中泰证券-胜宏科技-300476.SZ-股权激励彰显信心_19年智能工厂值得期待_16页

证券研究报告/公司深度报告  
201918日  
胜宏科技(300476.SZ)/电子  
股权激励彰显信心,19年智能工厂值得期待  
评级:买入(维持)  
公司盈利预测及估值  
指标  
2016  
1817.69  
41.50%  
232.07  
83.40%  
0.30  
0.57  
16.03%  
37.48  
2017  
2442.14  
34.35%  
281.82  
21.44%  
0.37  
0.84  
10.45%  
30.86  
2018E  
3687.64  
51.00%  
450.35  
59.80%  
0.58  
0.33  
11.08%  
19.32  
2019E  
4941.44  
34.00%  
626.88  
39.20%  
0.81  
1.73  
14.01%  
13.88  
2020E  
6572.11  
33.00%  
850.68  
35.70%  
1.10  
-0.81  
16.92%  
10.23  
市场价格:11.43  
营业收入(百万元)  
增长率 yoy%  
净利润  
分析师:谢春生  
执业证书编号:S0740518010002  
增长率 yoy%  
每股收益(元)  
每股现金流量  
净资产收益率  
P/E  
研究助理:胡杨  
Email:huyang@r.qlzq.com.cn  
PEG  
0.95  
0.69  
0.37  
0.35  
0.23  
P/B  
备注:  
6.01  
3.22  
2.14  
1.94  
1.73  
投资要点  
生产经营多点发力,后起之秀增长迅猛。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,  
长期保持超过 40%的市占率,位居全球第一。公司高度重视产品研发和技术  
革新,公司的产品结构不断优化,精益求精提升高附加值产品业务份额,  
叠加大量优质客户基础分散经营风险。经营者战略眼光深远、管理能力卓  
权激励将极大促进公司核心骨干工作热情发展于公司长远发展,  
严格的业绩解锁条件展现公司对未来成长的强大信心。同时,公司下游应  
用领域广泛且客户资源优质,生产经营风险较小。  
基本状况  
总股本(百万股)  
流通股本(百万股)  
770  
759  
市价()  
11.43  
8790  
8665  
市值(百万元)  
流通市值(百万元)  
新厂房顺利爬坡智慧产竞争力凸显公司二期智慧工厂投入使用,  
运用智能管理系统,在全工艺流程实现生产自动化、物流无人化、调度智  
能化和管理数字化,人均产能是智能工厂的两倍,交付期从同行业 5-7天  
缩短到 36小时。得益于新产线智能化程度升高带动成本降低和效率提升,  
公司的营收利率和净利率等经营业绩稳步提升2018Q1-Q3营收实现 2  
7.04亿元,同比增长 38.85%;毛利率达 27.84%,净利率达 13.32%;经营  
现金流同比增长 195%,盈利水平相当出色。项目投产为公司发展注入新的  
活力,同时也能拉动老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。  
股价与行业市场走势对比  
40.00%  
30.00%  
20.00%  
10.00%  
0.00%  
10.00%  
20.00%  
30.00%  
40.00%  
50.00%  
60.00%  
全球产能向东转移,内资企业借力承接。全球产能加速东移,集中度向内  
资龙头进一步提升,中小厂商落后产能出清。公司凭借智慧工厂和管理不  
断扩大竞争优势、加强技术升级进而增强盈利能力,有望进一步扩大经营  
规模从而提升市场份额。  
投资建议PCB 行业维持高景气态势绩成长稳定着新产线智慧工  
厂的智能化程度提高,公司产能逐渐释放,带来成本和效率等多项提升,  
未来业绩有望持续高增长。公司未来有望凭借优质产品结构和极具竞争力  
的智能制造能力进一步扩大市场份额。我们预计公司 2018/2019/2020 年  
实现归母净利润 4.5/6.3/8.5 亿元,目前对应 PE 19x/14x/10x。  
胜宏科技  
沪深300  
相关报告  
风险提示:下游需求不及预期;产能爬坡不及预期  
请务必阅读正文之后的重要声明部分  
公司深度报告  
内容目录  
以高端显卡板为特色,后起之秀增长迅猛…………………………………………………..- 4 –  
优化产品结构,毛利率、净利率稳步增……………………………………………- 7 –  
公司下游客户分散,资源优秀 ……………………………………………………………- 7 –  
持续高比例研发投入,提升公司核心竞争力 ………………………………………..- 8 –  
新厂房顺利爬坡,智慧生产竞争力凸显…………………………………………………..- 9 –  
受益于智慧工厂投产使用,2018 年公司营收、利润同比有望快速增长……- 9 –  
经营现金流改善显……………………………………………………………………….- 10 –  
在建工程项目为产能先行指标,产能有望进一步释………………………….- 10 –  
PCB 行业稳中有变,产业转移仍有空…………………………………………………..11 –  
大陆在全球的份量将如何变化?——产业东移仍有空间 ……………………...11 –  
智能制造成未来之匙,生产效率提升明显…………………………………………………- 12 –  
投资建议及盈利预测………………………………………………………………………………- 13 –  
风险提………………………………………………………………………………………………- 14 –  
图表目录  
图表 1 公司发展历程 ………………………………………………………………………………- 4 –  
图表 2 公司主要产品 ………………………………………………………………………………- 5 –  
图表 3 公司股权结构 ………………………………………………………………………………- 5 –  
图表 4 胜宏科技股权激励对象分配情……………………………………………………..- 6 –  
图表 5 胜宏科技股权激励考核目标 ……………………………………………………………- 6 –  
图表 6 胜宏科技双面板和多层板收入拆分情况(单位:百万元)………………….- 7 –  
图表 7 双面板和多层板毛利率情况 ……………………………………………………………- 7 –  
图表 8 公司部分主要客户 ………………………………………………………………………..- 8 –  
图表 9 胜宏科技获得绿色工厂称号…………………………………………………………- 8 –  
图表 10 公司净利率和毛利率情……………………………………………………………..- 9 –  
图表 11 胜宏科技营收和增速情况…………………………………………………………..- 10 –  
图表 12 胜宏科技归母净利润和增速情况 ………………………………………………..- 10 –  
图表 13 公司经营现金流改善显……………………………………………………………- 10 –  
图表 14 公司固定资产和在建工程余额(单位:百万元) …………………………..11 –  
图表 1518/17年各国家地区 PCB产值(美元)及增速……………………………..11 –  
图表 16 劳动力下降人数(万人) …………………………………………………………..- 12 –  
图表 17 制造业工人年均工资(元)………………………………………………………..- 12 –  
图表 18 智能制造系统图………………………………………………………………………..- 13 –  
图表 19 公司财务数据 …………………………………………………………………………..- 15 –  
– 2 –  
请务必阅读正文之后的重要声明部分  

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