天风证券-轻工制造行业研究周报:12月住宅竣工面积增长20.7%,看好家居20年零售渠道价值回归及加热不燃烧战略机遇

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证券研究报告  
轻工制造  
2020 01 19 日  
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12 月住宅竣工面积增长 20.7%,看好家居 20 年零售渠道价值  
强于大市(维持评级)  
强于大市  
回归及加热不燃烧战略机遇  
作者  
家居板块:  
产业跟踪:Q4 零售渠道同比增速回暖至 0 或正增长,成品软体家居增速已至两位数,伴随竣  
工持续回暖们预计零售渠道增速继续提升2019 年一直强调零售负增长≠零售渠  
道无价值,2020 年将迎来业绩和估值共振的零售渠道价值回归!  
范张翔  
分析师  
SAC 执业证书编号:S1110518080004  
李杨  
分析师  
根据我们交房模型判断,20 年竣工仍将持续改善,由于 16-18 年精装修开盘套数都是高增  
长,结构上未来精装房交付有望增长,零售端弹性也需重视。家居行业 1-2 年的逻辑是交房  
回暖周期长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复从国外经验看新房成交见顶后家  
居消费仍会持续增长两条思路选股是可以享受精装修工程业务高增长红利的企业是  
管理优异、产品、渠道战略布局领先,可以在行业整合期持续成长的公司,重点推荐志邦  
家居【惠达卫浴顾家家居欧派家居敏华控股江山欧派尚品宅配、  
【索菲亚好莱客】等。  
SAC 执业证书编号:S1110518110004  
行业走势图  
轻工制造  
沪深300  
30%  
24%  
18%  
12%  
6%  
1) 定制家居:由于行业前几年高速发展,大量企业涌入导致竞争比较激烈,但随着 18 年行  
业转冷,新进入者和投资已经迅速减少,行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强  
不容易直接比价,我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持,但是公司间分  
化会加剧,选股的重要性突出。  
0%  
2) 成品家居:成品家居竞争格局相对定制家具要好,产品端的功能属性越来越强,例如功  
能沙发、电动床、功能性强的床垫等,有利于推动研发能力强的企业集中度提升,此外  
大家居也是成品家居企业成长的路径之一。外销方面,企业一方面通过在国外设厂降低  
关税影响,另一方面 20 年关税有降低可能性,也利好相关企业。看好管理强、研发强的  
顾家家居、敏华控股。  
-6%  
2019-01  
2019-05  
2019-09  
资料来源:贝格数据  
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3)其他家居:卫浴、瓷砖、木门等行业以前已经经过多轮洗牌,当前竞争格局稳定,上市龙  
头企业在融资牌等方面不断积累优势分享受到这轮精装修需求快速提升  
带来的红利,推动市占率提升,推荐【惠达卫浴建议关注【江山欧派。  
1 《轻工制造行业专题研究:12 月住宅  
竣工面积增长 20.7%20 年把握零售渠  
道价值回归和精装修高增长双主线  
——家居板块数据跟踪报告第十三期》  
2020-01-18  
新型烟草热不燃烧政策支持更明确来预计成为新型烟草主力产品温不燃烧集友股  
份携手江苏和重庆中烟集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟同推进加热不燃烧烟弹薄  
片的研发和成果产业化。公司在 HNB 薄片技术的卡位优势获中烟认可,同时彰显中烟体系推  
动中国版加热不燃烧产品的决心众不同观点纯烟具制造并非核心竞争力A 股公司能  
否参与国内整条产业链的价值分配(烟具、包装、薄片等环节)是核心!看好 19 年烟标进入  
快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份烟标和社会包装双轮驱  
动,和云烟合作生产加热不燃烧烟具的【劲嘉股份【集友股份】发布股权激励计划,公司拟  
授予限制性股票数量 685 万股,占公司总股本 2.58%,股权激励绑定管理团队利益,核心管  
理层大比例参与,其中司烟标业务负责人,公司总裁郭曙光获授限制性股票 168.7 万股,占  
本次限制性股票总数的 24.62%,总股本的 0.63%。公司 2019-2021 业绩考核(不支付股  
份支出费用的归母净利标分别为 246 亿元年同比增长 73.3%100.0%50.0%,  
公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。  
2 《轻工制造行业研究周报:看好家居  
20 年零售渠道价值回归程继续高增  
长》 2020-01-12  
3 《轻工制造行业研究周报:尚品宅配  
与星艺装饰战略合作注烟草招标旺  
季》 2020-01-05  
四季度烟标招标旺季中烟公司相继公示最新烟标中标结果友股份嘉股份等烟标公  
司皆在蒙昆中烟北中烟等最新招标中中标中标较多品类产品得份额较大友股  
份公告披露中烟标产品已在安徽中烟南中烟西中烟产品招标中中标我们跟踪公  
司在开拓新客户方面进展顺利新进入部分中烟公司续公司将积极参与其他省份烟标招  
标工作。  
造纸板块:重点推荐生活用纸板块的【中顺洁柔成本端木浆持续低位,量价齐升业绩持续  
超预期。行业需求稳定,公司产品强,渠道端发力带动业绩增长明显快于行业, 受益增值税  
政策和木浆下跌,Q2 盈利水平大幅提升。本周公司完成激励计划预留部分授予,公司核心管  
理层大比例参与,彰显团队稳定性和凝结力。  
轻工消费板块:继续推荐文具行业龙头【晨光文具传统业务高护城河,办公直销+新零售  
的九木杂物社成为增长新驱动力,业务稳定,抗风险能力强。  
风险提示:交房不及预期;原材料价格上涨;汇率波动  
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  
1

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重点标的推荐  
EPS()  
P/E  
股票  
股票  
收盘价  
2020-01-17  
24.70  
投资  
评级  
增持  
增持  
买入  
买入  
买入  
买入  
买入  
代码  
名称  
2019E  
1.40  
0.91  
4.45  
1.93  
0.79  
0.48  
1.12  
2020E  
1.66  
0.94  
5.30  
2.22  
1.87  
0.61  
1.38  
2021E  
1.89  
1.10  
6.25  
2.53  
2.88  
0.69  
1.69  
2019E  
17.64  
13.08  
27.19  
25.06  
47.16  
28.06  
44.88  
2020E  
14.88  
12.66  
22.83  
21.78  
19.93  
22.08  
36.42  
2021E  
13.07  
10.82  
19.36  
19.11  
12.94  
19.52  
29.74  
603801.SH  
603385.SH  
603833.SH  
603816.SH  
603429.SH  
002511.SZ  
603899.SH  
志邦家居  
惠达卫浴  
欧派家居  
顾家家居  
集友股份  
中顺洁柔  
晨光文具  
11.90  
121.00  
48.36  
37.26  
13.47  
50.26  
资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS  
行业观点:12 月住宅竣工面积增长 20.7%,看好家居 20 年零  
售渠道价值回归及加热不燃烧战略机遇  
本周我们发布《12 月住宅竣工面积增长 20.7%20 年把握零售渠道价值回归和精装修高增长  
双主线——家居板块数据跟踪报告第十三期2019 12 月全国住宅商品房销售面积 1.93 亿平方  
米,同比增长 0.6%,增速环比 11 月下降 2.3pct 2019 年累计上升 1.5%。  
112 月全国住宅商品房销售面积 1.93 亿平方米,同比增长 0.6%  
资料来源:Wind,天风证券研究所  
我们选取了 9 个一二线城市作为样本(包括 2 个一线城市,7 个二线城市)2019 12 9  
大城市二手房成交面积 615 万平方米,同比增长 41.82%累计看,2019 9 大城市二手房成交  
面积 6686 万平方米,累计同比增长 16.99%,增速比 1-11 月提升 2.04pct。  
21-12 9 城二手房成交面积 6686 万平方米,同比增长 16.99%  
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  
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