国盛证券-壹网壹创-300792.SZ-六星代运营商,收割快消类电商成长红利

证券研究报告 | 首次覆盖报告  
2020 01 22 日  
壹网壹创(300792.SZ)  
六星代运营商,收割快消类电商成长红利  
快速增长的头部电商代运营服务商壹网壹创是一家专注于快消尤其美  
妆日化品牌六星电商代运营服务商2018 /2019 1-9 月分别实现营  
业收入 10.13/7.90 亿元比增长 43.78%/50.61%属净利润 1.63/0.96  
亿元,同比增长 18.00%/29.38%。  
增持(首次)  
股票信息  
行业  
营销传播  
最新收盘价  
208.00  
极高离散度的万亿代运营市场。2018 年中国 B2C 交易规模 5.66 万亿元  
yoy+35%),其中 3 万亿左右由代运营公司协助促成,电商代运营市场  
整体营业收入规模达 9623 亿yoy+23%运营行业是一个离散度极  
高的行业考部分头部电商服务商披露数据2018 年宝尊/壹网壹创/丽人  
丽妆/百秋四家六星代运营商各自促成的交易额为 294 亿元/62 亿元/39 亿元  
/37 亿元。截至 2019 上半年,天猫 1-6 星级服务商共 366 家,四星及以上  
92 家,占比 25%,壹网壹创是六星服务商之一(六星 9 家)。格局离散度  
较高业进入门槛较低,行业面临整合,参与者继续发掘数万亿市场中的  
新品牌、抢夺同等竞争对手的品牌或吸收希望更换更高级代运营商的品牌,  
头部代运营获得优质品牌订单的机会更大。  
总市值(百万元)  
16,640.00  
80.00  
总股本(百万股)  
其中自由流通股(%)  
30 日日均成交量(百万股)  
25.00  
0.98  
股价走势  
壹网壹创  
沪深300  
304%  
260%  
217%  
174%  
130%  
87%  
多个优秀案例成为壹网壹创的金字招牌公司过往代理过的百雀羚OLAY、  
宝洁等品牌屡获电商佳绩,同时网壹创通过与宝洁集团合作累了应  
对复杂集团项目的经验助于公司后续接到新客尤其集团型客户订  
当前电商购物逐渐为各类商品赋能的渠道变革环境中现或增强触  
网意识的品牌越来越多网壹创作为头部代运营公司有优于行业平均  
的获取订单竞争力。  
43%  
0%  
2019-09  
作者  
选品经验丰富权激励到位公司优先合作标准度和毛利率较高的消费品,  
例如化妆品等,增加运营成功概率。2019 4 月,公司成立商务拓展部,  
进一步规范系统化品牌选择流程网壹创作为一个整体平台承接项目品  
牌与壹网壹创达成合作意向的本源是依赖于壹网壹创的头部代运营服务商  
平台轻了人才流失对公司影响;同时司通过股权激励与房产激励两  
种形式施行丰厚的高级人才激励策略,有利于加固公司高管职位稳定性。  
2020 1 22 司公告股权激励计划14 名中层管理者授予 8000  
万股限制性股票,根据 2020-2023 年净利润情况分四期解禁。  
分析师 鞠兴海  
执业证书编号:S0680518030002  
分析师 刘畅  
执业证书编号:S0680519070002  
分析师 马继愈  
执业证书编号:S0680519080002  
投资建议:预计公司 2019-2021 年的销售收入为 15.27/20.96/27.55 亿元,  
同增 50.75%/37.26%/31.47%;归母净利润 2.12/2.76/3.77 亿元,同增  
30.45%/29.96%/36.86%现价 208.00 ,对应 2019/2020/2021 年  
PE79/61/45 倍,PEG2.5 倍,对标宝尊电商 PEG1.5 倍,给予壹网壹创“增  
持”评级。  
风险提示:品牌客户流失;电商红利衰减;库存管理风险。  
财务指标  
2017A  
704  
2018A  
1,013  
43.78  
163  
2019E  
1,527  
50.75  
212  
2020E  
2,096  
37.26  
276  
2021E  
2,755  
31.47  
377  
营业收入(百万元)  
增长率 yoy%)  
归母净利润(百万元)  
增长率 yoy%)  
EPS 最新摊薄(元/股)  
净资产收益率(%)  
P/E(倍)  
38.86  
138  
190.5  
1.72  
18.0  
30.45  
2.65  
29.96  
3.45  
36.86  
4.72  
2.03  
47.8  
40.7  
34.7  
31.1  
29.8  
121.7  
58.16  
103.2  
41.94  
79.1  
60.9  
44.5  
P/B(倍)  
27.41  
18.90  
13.26  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
仔细阅读本报告末页声明  

2020 01 22 日  
财务报表和主要财务比率  
资产负债表(百万元)  
利润表(百万元)  
会计年度  
会计年度  
流动资产  
现金  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
294  
87  
422  
107  
94  
37  
22  
75  
87  
81  
0
671  
252  
162  
58  
33  
79  
87  
81  
0
978  
451  
190  
72  
43  
135  
87  
80  
0
1371  
713  
273  
99  
营业收入  
704  
374  
5
1013  
581  
6
1527  
907  
10  
289  
52  
0
2096  
1262  
13  
398  
71  
0
2755  
1635  
17  
营业成本  
应收票据及应收账款 76  
营业税金及附加  
营业费用  
其他应收款  
预付账款  
26  
14  
24  
67  
59  
0
122  
26  
0
190  
32  
0
526  
94  
57  
管理费用  
存货  
143  
87  
研发费用  
0
其他流动资产  
非流动资产  
长期投资  
财务费用  
-1  
-1  
-1  
-5  
-11  
5
83  
资产减值损失  
其他收益  
2
2
3
3
0
0
0
1
1
1
固定资产  
6
12  
0
11  
0
9
11  
公允价值变动收益  
投资净收益  
资产处置收益  
营业利润  
0
0
0
0
0
无形资产  
0
0
0
0
0
1
1
1
其他非流动资产  
资产总计  
流动负债  
53  
353  
65  
0
69  
503  
103  
0
70  
751  
119  
0
70  
1058  
150  
0
71  
0
0
0
0
0
1453  
168  
0
175  
9
202  
15  
1
271  
13  
0
355  
14  
1
491  
14  
营业外收入  
营业外支出  
利润总额  
短期借款  
0
1
应付票据及应付账款 13  
22  
82  
0
32  
87  
0
43  
107  
0
54  
184  
47  
138  
0
217  
55  
163  
0
284  
71  
212  
0
368  
93  
276  
0
504  
127  
377  
0
其他流动负债  
非流动负债  
长期借款  
52  
0
114  
0
所得税  
净利润  
0
0
0
0
0
少数股东损益  
归属母公司净利润  
EBITDA  
其他非流动负债  
负债合计  
0
0
0
0
0
138  
185  
1.72  
163  
221  
2.03  
212  
282  
2.65  
276  
363  
3.45  
377  
493  
4.72  
65  
0
103  
0
119  
0
150  
0
168  
0
少数股东权益  
股本  
EPS(元/股)  
60  
45  
184  
60  
45  
295  
400  
503  
80  
45  
507  
632  
751  
80  
45  
783  
908  
1058  
80  
资本公积  
45  
主要财务比率  
会计年度  
留存收益  
1160  
1285  
1453  
2017A 2018A 2019E 2020E 2021E  
归属母公司股东权益 288  
成长能力  
负债和股东权益  
353  
营业收入(%)  
营业利润(%)  
归属母公司净利润(%)  
获利能力  
38.9  
43.8  
15.4  
18.0  
50.8  
33.7  
30.5  
37.3  
31.1  
30.0  
31.5  
38.3  
36.9  
159.6  
190.5  
毛利率(%)  
净利率(%)  
ROE%)  
46.8  
19.6  
47.8  
47.1  
42.6  
16.1  
40.7  
40.1  
40.6  
13.9  
34.7  
34.0  
39.8  
13.2  
31.1  
30.2  
40.7  
13.7  
29.8  
28.8  
现金流量表(百万元)  
会计年度  
2017A  
79  
138  
3
2018A  
105  
163  
7
2019E  
126  
212  
4
2020E  
197  
276  
5
2021E  
259  
377  
6
经营活动现金流  
净利润  
ROIC%)  
偿债能力  
折旧摊销  
资产负债率(%)  
净负债比率(%)  
流动比率  
18.3  
-30.1  
4.5  
20.5  
-26.7  
4.1  
15.9  
-41.1  
5.6  
14.2  
-50.8  
6.5  
11.6  
-56.3  
8.2  
财务费用  
-1  
-1  
-1  
-5  
-1  
-77  
0
-11  
-1  
投资损失  
0
0
-1  
营运资金变动  
其他经营现金流  
投资活动现金流  
资本支出  
-66  
4
-66  
3
-88  
0
-113  
0
速动比率  
2.9  
2.3  
4.0  
4.8  
6.5  
营运能力  
-51  
51  
0
-28  
18  
-10  
-20  
-57  
0
-2  
-3  
-1  
0
-7  
总资产周转率  
应收账款周转率  
应付账款周转率  
每股指标(元)  
每股收益(最新摊薄)  
2.4  
2.4  
2.4  
2.3  
2.2  
-1  
3
10.9  
21.0  
11.9  
33.8  
11.9  
33.8  
11.9  
33.8  
11.9  
33.8  
长期投资  
0
0
其他投资现金流  
筹资活动现金流  
短期借款  
0
-3  
-4  
5
-5  
-15  
0
21  
0
11  
0
1.72  
2.03  
1.31  
5.00  
2.65  
1.57  
7.65  
3.45  
2.47  
11.10  
4.72  
3.23  
15.81  
0
每股经营现金流(最新摊薄0.99  
长期借款  
0
0
0
0
0
每股净资产(最新摊薄)  
3.61  
普通股增加  
资本公积增加  
其他筹资现金流  
现金净增加额  
22  
-20  
-17  
13  
0
20  
0
0
0
估值比率  
P/E  
0
0
0
121.7  
58.2  
90.3  
103.2  
41.9  
75.5  
79.1  
27.4  
58.5  
60.9  
18.9  
45.0  
44.5  
13.3  
32.6  
-57  
20  
1
5
11  
262  
P/B  
145  
199  
EV/EBITDA  
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所  
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