西南证券-扬农化工-600486.SH-综合性农药巨头,前景看好

买入 (首次)  
当前价68.37 元  
2020 01 22 日  
证券研究报告公司研究报告  
目标价93.42 元(6 个月)  
化工  
扬农化工(600486)  
综合性农药巨头,前景看好  
投资要点  
西南证券研究发展中心  
全球菊酯龙头企业,有全产业链优势。公司菊酯产能国内第一,全球第二的地  
位,同时可自给中间体贲亭酸甲酯等在环保趋严与响水爆炸带来的双重压力下,  
公司仍有能力保持菊酯产品的高开工率。  
分析师:杨林  
执业证号:S1250518100002  
电话:010-57631191  
贸易战压制麦草畏增长,转基因作物未来拉升用量。由于中美贸易战及美国大  
豆大幅减产2019 年麦草畏价格与出口量较为低迷随着 2019 12 月第一  
阶段贸易协议的落地计麦草畏未来的需求量将会回升司麦草畏合  
成专利技术可显著降低环境污染,提升原料利用率,减小成本。  
分析师:黄景文  
执业证号:S1250517070002  
电话:0755-23614278  
草甘膦出口业务受国际形势影响,主粮类转基因作物将逐渐拉动国内草甘膦需  
求。草甘膦出口受到国际政治环境的影响,不过从国内需求端看,根据国务院  
2006 年发布国家中长期科学和技术发展规划纲2006-2020 》和 2016  
年《“十三五”国家科技创新规划》,转基因玉米的产业化势将在 2020 年有一  
个阶段性结果计后续转基因玉米落地之后会拉动相关农药品种如草甘膦  
等的需求量。2019 12 30 号农业农村部科教司发布公示,拟批准颁发农业  
转基因生物安全证书目录,共 192 个植物品种,其中转基因玉米品种 2 个,转  
基因大豆品种 1 个,转基因棉花品种 189 个,乐观情况下,我国未来将新增草  
甘膦需求 12 万吨。  
分析师:周峰春  
执业证号:S1250519080005  
电话:021-58351839  
联系人:薛聪  
电话:010-58251919  
完成中化集团内部农化资产整合,未来有望受益于两化整合。2019 6 月,公  
司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权出了向国际型农药企业转型的  
重要一步司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道筑多元  
化驱动力为中化国际内农药业务和管理的一体化平台高公司拓展海外市  
场、比肩全球农化巨头的竞争实力。2020 年年初,先正达集团获得杨农集团  
39.9%股份道麦 74.0%股份银高科第一大股份中化现代农业 100%股份、  
港股中化化肥 52.7%股份正达股份公司 100%股份的划转得中国化工和  
中化集团的农业产业资源农未来有望受益于两化的整合得更多的原药端  
订单。  
相对指数表现  
扬农化工  
沪深300  
80%  
63%  
47%  
31%  
15%  
-1%  
19/1 19/3  
19/5  
19/7  
19/9 19/11 20/1  
盈利预测与投资建议。我们选取农药行业中的三家主流公司,2019 年三家公司  
平均 PE 28 倍,2020 年平均 PE 20 倍。考虑到公司产能投放、行业景气  
回升,未来三年业绩复合增长率为 31%,显著优于行业。我们给予公司 2020  
18 PE,目标价 93.42 元,首次覆盖给予“买入”评级。  
数据来源:聚源数据  
基础数据  
总股本(亿股)  
3.10  
3.10  
流通 A (亿股)  
52 周内股价区间()  
总市值(亿元)  
风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,  
40.0-71.87  
211.66  
95.67  
汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。  
总资产(亿元)  
指标/年度  
2018A  
5290.73  
19.21%  
895.38  
55.73%  
2.89  
2019E  
8252.61  
55.98%  
1199.37  
33.95%  
3.87  
2020E  
9982.42  
20.96%  
1608.78  
34.14%  
5.19  
2021E  
11889.62  
19.11%  
2012.89  
25.12%  
6.50  
每股净资产()  
16.20  
营业收入(百万元)  
增长率  
相关研究  
归属母公司净利润(百万元)  
增长率  
每股收益 EPS(元)  
净资产收益率 ROE  
PE  
19.45%  
24  
21.74%  
18  
23.32%  
13  
23.39%  
11  
PB  
4.58  
3.83  
3.07  
2.47  
数据来源:Wind,西南证券  
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公司研究报告 / 扬农化工(600486)  
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