《三联生活周刊》
2018年第52期2018年第51期
2018年第50期2018年第49期
2018年第48期2018年第47期
2018年第46期2018年第45期
《故事会》
2019年第09期2019年第08期
2019年第07期2019年第06期
2019年第05期2019年第04期
2019年第03期2019年第02期
《读者》
2019年第11期2019年第10期
2019年第09期2019年第08期
2019年第07期2019年第06期
2019年第05期2019年第04期
《意林》
2019年第08期2019年第07期
2019年第06期2019年第05期
2019年第04期2019年第03期
2019年第02期2019年第01期
《21世纪商业评论》
2015年第01期2014年第25期
2014年第24期2014年第23期
2014年第22期2014年第21期
2014年第20期2014年第19期
《中国新闻周刊》
2019年第16期2019年第15期
2019年第09期2019年第08期
2019年第07期2019年第06期
2019年第05期2019年第04期
《读书》
2015年第03期2015年第02期
2015年第01期2014年第12期
2014年第11期2014年第10期
2014年第09期2014年第08期
《读者·校园版》
2019年第11期2019年第10期
2019年第09期2019年第08期
2019年第07期2019年第06期
2019年第05期2019年第04期
《今日文摘》
2019年第09期2019年第10期
2019年第08期2019年第07期
2019年第06期2019年第05期
2019年第04期2019年第03期
《知音.上半月》
2019年第05期2019年第04期
2019年第03期2019年第02期
2019年第01期2018年第12期
2018年第11期2018年第10期
《读者欣赏》
2019年第05期2019年第04期
2019年第03期2019年第02期
2019年第01期2018年第12期
2018年第11期2018年第10期
《军事文摘》
2019年第05期2019年第04期
2019年第02期2019年第03期
2019年第01期2018年第12期
2018年第11期2018年第10期
《新青年》
2019年第05期2019年第04期
2019年第03期2019年第02期
2019年第01期2018年第12期
2018年第11期2018年第10期
《意林.作文素材》
2019年第08期2019年第07期
2019年第06期2019年第05期
2019年第04期2019年第03期
2019年第02期2019年第01期
《意林·少年版》
2019年第08期2019年第07期
2019年第06期2019年第05期
2019年第04期2019年第03期
2019年第02期2019年第01期
《知音海外版》
2019年第05期2019年第04期
2019年第03期2019年第02期
2019年第01期
《意林绘阅读》
2019年第04期2019年第03期
2019年第02期2019年第01期
《知音.下半月》
2019年第03期2019年第02期
2019年第01期
  • huan_qiu_yao_kan_su_lan-109

    环球要刊速览

  • du_zhe_lai_xin-108

    读者来信

  • tian_xia-110

    天下

  • li_cai_yu_xiao_fei-108

    理财与消费

  • hao_xiao_xi_huai_xiao_xi-99

    好消息·坏消息

  • sheng_yin_shu_zi-36

    声音数字

  • 400_nian_qian_de_yi_ci_ti_yu_lv_you

    400年前的一次“体育旅游”

  • zai_shi_jian_zhi_he_li_sui_bo_zhu_liu

    在时间之河里随波逐流

  • niu_zhuan_shi_guang_de_shi_jian_cheng_ben

    扭转时光的时间成本

  • niao_bu_de_bian_qian

    尿布的变迁

  • hao_dong_xi-105

    好东西

  • tian_fang_ye_tan_yu_xiao_fei_zhu_yi

    天方夜谭与消费主义

  • shen_ru_zhong_dong_zhou_xin

    深入中东“轴心”

  • zhong_jie_jiu_long_duo_di_mu_han_mo_de_wang_chu_de_jue_qi

    终结“九龙夺嫡”:穆罕默德王储的崛起

  • lu_jian_sha_te_ru_ci_fu_you_ru_ci_bu_an

    鲁健:沙特,如此富有,如此不安

  • shi_you_guo_de_jue_qi_sha_te_neng_yuan_cai_fu_qian_shi

    石油国的崛起:沙特能源财富前史

  • feng_mian_jian_shu

    封面荐书

  • chuan_hang_jin_ji_bei_jiang_bei_hou_min_hang_ru_he_bao_zheng_fei_xing_an_quan

    川航紧急备降背后:民航如何保证飞行安全?

  • ha_li_da_hun_wang_shi_hun_li_xin_qi_xiang

    哈里大婚:王室婚礼新气象

  • ji_qing_cong_wei_yuan_qu

    激情从未远去

  • xin_ling_shou_jing_zheng_xia_de_feng_kuang_ka_fei

    新零售竞争下的疯狂咖啡

  • you_jian_wei_yue_chao

    又见违约潮

  • guo_chan_shang_ye_huo_jian_kai_shi_liang_xiang

    国产商业火箭开始亮相

  • zhong_kan_si_da_ming_zhu_guo_min_du_wu_ru_he_xing_cheng

    重看“四大名著”:国民读物如何形成?

  • hong_lou_meng_zhong_de_jia_bao_yu_he_zhen_zhen_guo

    《红楼梦》中的“假”宝玉和“真真国”

  • shen_ye_xiao_gou_li_qi_shi_jian

    《深夜小狗离奇事件》

  • bian_cheng_wang_ruo_lin

    变成王若琳

  • wo_cong_lai_jiu_mei_you_xiang_guo_yin_le_shi_bu_shi_you_zhu_liu_zhi_fen

    “我从来就没有想过音乐是不是有主流之分”

  • xi_cheng_xiu_shu_bi_shi_de_ou_xiang

    西城秀树,彼时的偶像

  • chuan_tong_xian_dai_yu_wu_men_sheng_huo

    传统、现代与吴门生活

  • bo_wu_guan_de_li_chang

    博物馆的立场

  • gu_dai_hui_hua_zhong_de_song

    古代绘画中的松

  • yang_fu_xi_wan_qi_chuan_tong_gong_yi

    杨福喜:挽起传统弓艺

  • tui_dong_she_hui_bian_ge_de_she_ji

    推动社会变革的设计

  • xing_tu

    星图

  • yin_si_yu_xiao_shuai

    隐私与效率

  • ni_bu_chu_zhi_shang

    尼布楚之殇

  • shu_shi_qu

    舒适区

  • di_er_sou_guo_chan_hang_mu_ying_gai_shi_sha_yang_er

    第二艘国产航母应该是啥样儿?

  • jia_ping_ao_wo_zai_kan_zhe_li_de_ren_jian_9

    贾平凹:我在看这里的人间(9)

  • hao_1_yi_liang_xin_che_zhu_de_yang_mao

    薅1亿辆新车主的“羊毛”

  • jia_you_er_nv_xue_zhong_wen

    家有儿女学中文

又见违约潮

免费领取英语实体书>>

2018年以来,国内的债务危机突然升级。截止到今年5月中旬,已经有将近20只债券出现违约,涉及金额近150亿元,无论是违约公司数量还是金额,相比去年同期都增加了一倍。除了民营企业之外,今年还有云南和天津的政府城投平台爆出兑付风险,另外,还有一些企业正处于危机边缘,比如爆出450亿元债务危机的盾安集团等等。
  今年企业违约事件上升,直接导火索在于金融去杠杆的大背景之下,企业融资难度大幅提升,一些资质不佳的企业过去可以通过发新还旧等手段来维持运转,但是随着融资渠道萎缩,企业资金链断裂,违约也就在所难免。在国内融资渠道收紧的背景下,很多企业开始尝试境外融资,统计数据显示,去年中国企业的境内债券发行规模下降了三成,但是境外发债规模同比上涨了120%左右。不过,随着今年美元开始强势反弹,中国企业境外发行美元债的成本也随之上升,境外融资渠道也开始受限。
  除了融资渠道萎缩之外,近期企业债务违约也和地方政府去杠杆有关。今年的违约名单中,有多家公司从事环保、基建等业务,这些公司主要依赖从地方政府手中获取PPP订单,但是PPP在经过了几年的高速发展之后,已经演化成地方政府的新型融资渠道,为了控制地方政府的债务风险,去年财政部和发改委等部门对PPP大幅整顿,很多不合规的PPP项目都被叫停。财政部PPP中心数据显示,截至今年5月,各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元,上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元,管理层对PPP的大力整顿,使得很多依靠地方政府订单的公司陷入困境。
  从我国金融市场的发展历史来看,2014年是一个重要的分水岭。2014年之前,我国的债券和信托市场一直维持着刚性兑付的底线,虽然市场上屡屡发生兑付危机事件,但最后基本上都有政府背景的资金出面兜底解决,使得很多次兑付危机最终都有惊无险地度过。这种维稳的做法在保护了投资者利益的同时,很大程度上扭曲了金融市场的定价,因为没有风险因素的存在,一些资质不佳的企业可以用很低的资金价格发行债券融资,大量原本应该倒闭的僵尸企业也可以借助低成本的融资活下来,形成了大量的产能过剩。不仅如此,大量有政府背景的僵尸企业挤占了宝贵的资金资源后,也使得民营企业的融资难和融资贵问题更加突出。因此,在过去相当长时间内,国内关于打破刚性兑付的呼声一直很高。
  2014年3月,超日太阳能公司宣布无法按期足额支付债券利息,由此发生了我国债券市场首个违约事件。违约事件由此拉开了序幕。随后几年,违约的对象也从民营企业扩大到地方国企和央企,尤其是2015年和2016年,违约事件进入第一个高潮期,而今年又进入一个新的违约事件爆发的密集期。2015~2016年的那一轮违约,基本上都来自产能过剩行业,比如太阳能、钢铁、造船等等,而这一轮爆发违约的企业和产能过剩并没有太直接的关联,大部分是因为去杠杆压力所致。
  上一轮企业违约潮爆发后,管理层试图以债转股来降低企业的债务压力,2016年,国务院出台《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,债转股迅速成为热点。当年最引人关注的案例是,2016年,国内最大的民营造船企业熔盛重工陷入困境,当时公司计划向债权人发行171亿股股票,以抵消171亿元债务,如果债转股完成,熔盛重工最大的债权人中国银行将成为其最大股东。债转股这种方式之所以在当时受到困难企业和债权银行双方的认可,从企业角度来看,将债务转化为不用偿还的股权,短期之内大大减轻了债务压力,而从银行的角度来看,将一笔即将发生的坏账转为股权,也可以迅速降低银行的不良率,使得银行的账面更加漂亮,因此无论是债权人还是债务人都有动力来推动债转股。
  但是债转股在推行之初就一直伴随着较大的争议。企业将债务转为股权,虽然短期之内可以解决企业负债的燃眉之急,但是同时会增加企业的道德风险。债转股在某种程度上也可以理解为企业逃避债务的一种方式,长期来看,可能不仅不会减轻企业的债务负担,反而鼓励企业更大胆地借贷,使得企业在债务扩张之路上越走越远,并将风险转移至银行和其他债权人,甚至有些企业可能会故意违约,逼迫债权人同意实施债转股。而在操作过程中的“明股实债”,也是债转股备受争议之处,企业的负债虽然表面上转为了股权,但本质上其实还是债权,因为债权银行通常会要求在转为股权之后每年获得一定的回报,以替代以前的债券利息,甚至还要求几年之后企业或者地方政府予以回购,因为银行不可能做企业的长期股东,如果证券市场表现不佳,银行就缺乏足够的退出渠道,这种明股实债的操作,也被很多业内人士视为“挂羊头卖狗肉”。
  由于债转股自身存在较大争议,加之政策层面缺乏足够的实施细节指导,因此市场化债转股在过去几年基本上是雷声大雨点小。有统计数据显示,截至去年年底,市场上签约债转股的规模超过1万亿元,但真正落地执行的比例不到15%。今年1月份,国家发改委、央行、财政部等七部委发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,对市场化债转股工作中遇到的具体问题和困难提出了10条具体的解决办法,包括允许采用股债结合的综合性方案降低企业杠杆率,允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股,支持各类所有制企业开展市场化债转股,等等。
  七部委的通知预计可以在一定程度上解决此前债转股遇到的实际困难,不过,以债转股的方式来减轻企业的负债压力,更多只是技术层面的操作,并不能从根本上解决问题。更值得关注的是,如果这一轮债务违约潮越演越烈,是否会在一定程度上对当前的货币政策形成倒逼?
  当前的中國经济正处在一个相当微妙的时刻,对内有经济增速放缓的压力和经济转型的改革需求,对外还要面临中美贸易大战的风险,如何在多重挑战中取得平衡并非易事。过去几年,中国经济开始改变刺激需求的传统做法,供给侧结构性改革成为中国经济的主旋律,而在“三去一降一补”的五大任务之中,去杠杆又成为改革的重中之重,在去杠杆的推动下,很多企业都感受到前所未有的压力,这也成为这一轮债务违约的导火索。
  今年4月份的中央政治局会议提出要“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”,在过去几年供给侧改革成为主线之后,扩大内需被重新提及。在此次政治局会议之前,央行还宣布实施了降低存款准备金率,和去年偏紧的货币尺度相比,近期的货币政策开始释放出偏暖的信号。如果债务违约继续升级,不排除未来的货币政策有继续放松的可能。

微信扫描二维码,每天学英语

微信公众平台

回复“领书”获取英语实体书


分类:21期 | 标签: | 44 views